2026年8月24日晚间，山鹰国际控股股份公司(600567.SH)披露2026年半年度报告。报告显示，上半年公司实现营业收入142.59亿元，同比增长3.01%;归母净利润为-6.82亿元，但二季度较一季度减亏3.13亿元、环比减亏幅度达62.95%，6月单月已实现扭亏为盈。
在造纸行业整体利润修复、包装纸细分领域景气度回升的背景下，这家包装纸产能位居国内第二的龙头企业，正通过“浆纸一体化、包装高端化、股本精简”三套组合拳，推动基本面从规模扩张向质量修复纵深切换。
行业坐标：造纸业利润整体修复，包装纸呈现“前低后高”走势
判断山鹰国际半年报的成色，须先看清行业坐标。据国家统计局数据，2026年1—6月，全国规模以上造纸及纸制品业实现营业收入6897.9亿元，同比增长5.5%;实现利润总额196.1亿元，同比增长27.5%。利润增速显著高于收入增速，行业整体盈利进入修复通道。
但细分领域极致分化，利润修复并不均衡。包装纸板块上半年呈现“前低后高”走势：一季度受春节淡季及废纸原料价格上涨双重挤压，毛利率普遍承压;二季度起，受国废量紧价扬、美废价格上行、进口纸套利窗口收窄、行业新增产能放缓、外贸出口超预期等多重因素共振，箱板纸、瓦楞纸走出反季节性上涨行情。据卓创资讯统计，二季度箱板纸市场均价3651元/吨，环比上涨2.24%、同比上涨3.73%，实现量价齐升。包装纸企业盈利能力随之逐步修复。
行业“整体利润修复、包装纸前低后高”的格局，为山鹰国际的经营修复提供了宏观支撑。
经营透视：销量逆势放量，6月单月盈利拐点确认
拆解山鹰国际半年报的核心数据，一条清晰的“底部回升曲线”浮现出来。
收入稳增，销量逆势突破。上半年公司造纸板块产量362.61万吨，同比增长1.67%;销量374.11万吨，同比增长7.68%;产销率103.17%。在吨毛利承压的背景下依然保持放量，说明公司选择了“保市场份额、待周期回摆”的主动策略，而非以收缩换报表。
亏损逐季收敛，6月翻正。分季度看，一季度归母净利润-4.97亿元;二季度归母净利润-1.83亿元，较一季度减亏3.13亿元，环比减亏62.95%;6月单月，公司整体已实现扭亏为盈。这意味着2025年四季度至2026年6月，构成了一条“连续两季环比收窄、末端单月翻正”的修复曲线。对于折旧规模较大、产能利用率维持在90%—95%的包装纸头部企业而言，利润表弹性显著高于收入弹性——这是下半年盈利继续修复的重要基础。
现金流造血能力稳步回升。上半年公司经营活动产生的现金流量净额16.44亿元，同比增长18.88%;财务费用同比下降8.65%，得益于主动压降有息负债、优化债务结构。在包装纸行业前期承压、二季度才迎来反季节性上涨的背景下，公司现金流的稳健表现，为后续战略落地提供了坚实的流动性底座。
战略解码：从规模扩张转向质量修复
2026年是山鹰国际新五年战略首年。围绕“7030”目标——造纸业务毛利对标行业70分位、包装业务高附加值客户营收年增速30%，公司上半年动作频频：
浆纸一体化压降成本。公司加快推进木浆线建设，提升高端纤维自主保障能力。控股子公司凤凰纸业拥有浆纸综合年产能56万吨，其中浆产能34万吨。海外布局方面，公司在美国、英国、荷兰等全球回收纤维主产区开展贸易业务，并在东南亚布局再生浆生产基地，构建原料端护城河。报告期内，公司重要造纸子公司约97%的原材料来自回收纤维，通过国内外完善的回收纤维采购网络，实现资源—生产—消费—资源再生的良性循环。
包装业务从“卖产品”向“卖服务”转型。包装板块上半年产量9.81亿平方米，销量10.64亿平方米，产销率108.50%。公司坚定推进“从规模扩张向价值创造”转型，围绕客户产品性质、市场受众及品牌形象提供差异化包装服务。莆田祥恒、武汉祥恒、中山中健等包装子公司上半年均实现盈利，其中莆田祥恒净利润达1854万元，展现出高端包装服务的盈利韧性。
数字化赋能全链路。公司运用高级计划与排产系统结合自主算法，实现多工厂、多产品、多约束条件下的智能调度;构建集团统一智能仓储平台，无人叉车集群与厂内自动化物流协同运作。马鞍山祥恒“智能调度排产系统”入选2025年工信部数字化转型典型案例。截至6月末，公司累计获专利1390项，其中发明专利74项，多家子公司被认定为国家高新技术企业。
综合来看，山鹰国际上半年的这份半年报，亏损是旧周期压力的尾段体现，而二季度环比减亏逾六成、6月单月扭亏、现金流大幅改善、股本主动精简，则是新战略红利的集中释放。在行业利润整体修复的大背景下，作为包装纸产能中国第二、包装年产量中国第二的龙头企业，山鹰国际下半年的盈利修复值得关注。
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